发刊词
投资是为了什么？
很多人会说，是为了赚钱，为了对自己的财富进行保值增值。
但如果我们更进一步去问，怎么衡量自己的财富实现了保值增值。我们却发现，没有任何一种投资品，可以用来衡量这个结果。
也许我的钱增加了，但钱本身可能贬值了；也许我的房子增加了，但房价可能下跌了；也许我持有了很多黄金，但黄金价格却不一定稳定。正是由于负责财富存储的资产，本身并不是稳定的，所以对保值增值提出了很大的挑战。
如果我们忽略货币，黄金，房产，股票等资产，要对保值增值来做一个衡量。那么衡量工具就应该是劳动成果的保值增值。
也就是说，假设我是一个毕业于985的三年工作经验的程序员，拿到的工资是三年工作经验程序员的平均工资。我每年工作12个月，如果3个月的劳动成果用于交社保和交税；3个月的劳动用来和社会其他人进行劳动交换，满足日常生活所需；然后把剩余6个月的劳动成果以某种资产的形式保存下来，我的目标是，10年后，这部分资产，至少应该能换来10年后同样水平程序员的6个月的劳动。
能做到这一点，说明保值增值成功。
但现实却是，极少有人能做到这一点，究其原因，在于劳动成果的保存，不过是国家通过资产庞氏构造的一个不稳定的平衡态。也就是说，对于国家而言，没有任何办法对劳动成果进行存储。
今年生产的农产品，不能存储到10年以后再吃。
今年生产的电子消费品，手机，电脑，电视，汽车，不能存储到10年以后再用。
社会生活产生的服务业，钟点工，快递员，医院护工，理发师，房产中介，这些服务业的劳动，都是当期立即消费掉的，也无法进行存储。
也就是说，如果我们抛开现代金融体系给我们构造的货币，股票市值，房产市值的这些概念，我们会发现，我们的财富，并不像我们想象的那么富有。
如果没有金融体系，我们思考的底层逻辑是，我要购买哪些资产，这些资产一定是未来的年轻人必需的，这样我可以等到老了，拿这些资产去换年轻人的劳动，然后实现劳动的跨周期存储。
即使加上这个现代金融体系，这个底层思考逻辑依然不会改变。
黄金保值吗？这取决于未来年轻人对黄金IP的认同。
邮票，红木保值吗？这取决于未来年轻人的邮票IP和红木IP的认同。
房产保值吗？这取决于未来这里是否有年轻人需要的工作，有工作他们才会租房，房产才能贡献现金流。
股票保值吗？这取决于这家公司在未来是否存在，以及是否可以雇佣更多的未来年轻人，从他们身上获取利润（剩余劳动价值），并把利润分红给股东。
我们所谓的保值增值的目标，其实就是盯住了未来年轻人的需求，提前布局并卡位年轻人，使得他们未来不得不按照既有规则去行动，以便获取他们的劳动成果。
但，可悲的是，未来确定会老龄化。我们这一代人减少了育儿的支出，必将在未来加重社会负担，反噬我们的生活质量。在一线和二线核心城市，我们减少育儿的支出所换来的财富收入，大部分投向了房产，使得货币和房产形成了一个高平衡态的价格，产生了一个虚幻的高房产市值。但其实我们并没有我们所想象的那么富有。我们所理解的上海外环一套房，可以换一个中级程序员二三十年的劳动，但这只是高平衡态价格造成的梦幻泡影。
换句话说，30年后，上海外环一套房，必然换不回届时程序员的二三十年的劳动成果。
也就是说，在保值增值的这个问题上，我们这一代人，面临的其实是一个负和市场。由于所有财富的中间保存介质（资产），在未来，都会越变越多（无论货币，房产，股票，都是越来越多的），而只有劳动人口，是越来越少的，所以，所有人妄图通过资产来保有目前的财富，必然是一种奢望。
这是一个彻底的负和市场。
所以，保值增值这样的思考方向，就是彻底错了。我们投资的收益，必然来自于他人投资的损失。虽然这很残酷，但这却是真相。
而任何一个投资高手，其第一步要做的，就是不要让别人拿走自己的损失。你只有明白了投资损失因何而产生，只有明白了别人是怎么拿走你的钱的，你只有在不熟悉的领域避开别人对你的收割，你的投资，才算是入了门。
举例来说吧，中国平安，曾成立过一个互联网金融子公司，陆金所。陆金所原有一种产品，稳盈安e，其年化收益率高达8.4%，并由平安财险和平安产险，对其本息做100%的兜底保障和赔付。
但同期平安银行对外的信用贷款，仅收取6%贷款利息。于是有很多人从平安银行借出6%的信用贷，并投向陆金所，赚取2.4%的价差。
那么问题来了，既然平安保险可以对8.4%的产品做100%的安全兜底保障，为什么平安银行不直接把钱输出给陆金所，偏偏让我们这些中间商来赚个差价呢？
问题到底出在哪里？
这个问题，我在过去参加蚂蚁金服财富事业群的面试时，在最后一轮p10面试中，p10问我有没有什么问题想问的，我就把这个问题抛给了他，但并没有获得正确的答复。
我要明确的一点是，平安保险确实能保障该8.4%产品的100%的安全和兑付，即便保险赔钱，也会保证其产品安全。但为什么平安银行不直接给陆金所提供资金，而是要让我们这些套利者来赚差价？
答案是，他们预期到，会有无辜的第三方，来对套利差价进行代价的支付。他们从这些人身上，会获得远高于套利者差价的利益。也就是，羊毛出在猪身上，狗来买单。
这个无辜第三方，并非该产品底层资产的那些借钱的穷人，那又会是谁呢？
如果你想不明白这个问题，你可能就会在投资活动中遭受损失。答案我们会在投资课程的下一期揭晓。
这篇文章是投资入门课程的发刊词，未来会以每周一篇文章的节奏，来撰写投资入门课程。这个课程，只是投资入门使用。所以投资高手不要期望过高。
另外，我在星球创建了“投资入门课程”这一标签，所有发布的课程文章，会打上这一标签，大家只要搜这个标签，就能显示该标签下的所有文章，这样就不会和其他文章混淆。
第一课：
在发刊词中，我们提了一个问题，说陆金所从社会面以8.4%的收益吸取资金，然后放给贷款人。但平安银行对外的信用贷款却只有5~6%，既然平安旗下的陆金所能100%的保证8.4%的本息收益，而平安银行同属平安旗下，那么为什么平安银行不直接把钱对接给陆金所。而是要让其他人来赚这个中间差价呢？
评论区有人提到合规问题，这个其实不存在合规问题，因为有很多高利率贷款的公司，也是对接的银行，评论区有同学提到了竞品也是这么操作的。
所有合规问题，在利益面前，都能被包装掉。
但评论区确实有高手，也有人提到了，因为可以从第三方（股民）获得远远超过2.4%利差的利益。
而这部分利益，其实就是第三方的损失。这也是我们之前说过的，很多企业，赚的不是消费者的钱，而是股民的钱。
而只有当我们深刻了解到，会有第三方来承担损失，我们才敢下手购买他的8.4%的产品。
这是因为，如果在合规的基础上，8.4%的收益率，根本就是无法持续的。
它本质就是一个庞氏骗局。
有些同学可能表示不同意，说有很多小贷公司都很赚钱。那是因为，他们做的很多生意，都是不合规的。比如远远超出规定上限的贷款利率，比如恶意催债。但如果一家公司要上市，要长远的经营，那么他必然就要合规。
而一旦合规，8.4%必然就是一个庞氏。庞氏是必须要有人买单的。所以，如果我们要介入到其中，除非我们找到那个买单者，否则我们就是这个买单者。
这个不仅仅包括小贷，甚至也包括面向富人的信托（这几天刚好有人问过类似的问题）。
我们来思考一个问题，假如你是一家企业的老板，你要向信托借钱，怎么借？
以中植系的7%的回报举例，请问你什么时候会去找信托借这个7%的钱？
必定是你把低利息的资金都借光了，才会去借高利息的资金。
低利息的资金来自哪里？银行！
我们拿银行业中的尖子生，招商银行来举例。从招行的财报我们可以看到
对外贷款的平均利率为4.5%左右，而不良贷款大约在1%。
也就是说，银行对外贷款4.5%收益率时，并且有企业的资产作为抵押，也不能保证100%安全，依然有1%左右的不良贷款。
那么，当一个企业主把银行的钱借完了，资产都抵押了，不够的部分，才向信托借入7%利率的，那又如何能保证7%的资金可以100%兑付呢。7%资金的不良贷款比例必然比银行的更高。
而当企业破产时，银行因为有抵押资产，对企业剩余资产是有优先索取权的，而那些无抵押的信托资金，其索取权必然在银行之后。风险也一定高于银行。
打个比方，就比如你个人找银行贷款，一定优先使用利率最低的房产抵押经营贷，如果断供，银行可以拍卖房子，受损不大。而那些信用消费贷，必然风险就更高。
信用贷，就像是你们看到的信托，虽然看起来风险不大，也许只有2%概率坏账。也就是说，你投50年的信托，49年都兑付了，但有1年没兑付，那么你的所有财产，也就没有了。
所以，就像郭树清说的，当你要买的理财产品超过6%，你是要打一个问号的。如果6%的产品不良贷款只有1%的概率，那么银行为什么不做这生意？
银行并不傻！银行做的生意之所以只有4.5%，那是因为银行间通过相互竞争，在1%的不良贷款的前提下，竞争出来的贷款利率就只能到4.5%。
那么6%的，必然坏账概率远远高于1%，更何况，买6%产品的人，根本没有抵押品，一旦出事，就是血本无归。
那么，从这一点我们可以看出，8.4%的产品，必然也是一个庞氏，但庞氏不代表我们不能玩这个游戏，只要我们能找到这个买单者。
所以，我们和陆金所各自有各自的利益，我们的利益，就是获得8.4%的刚兑的收益，而陆金所的利益，就是做出虚高的市值，可以方便持股人套现。
那么，我们可以找到获益方和受损方。
受损方：
- 1 平安保险（对8.4%的产品承保，合规条件下长期看一定会亏本赔付）
- 2 投资陆金所的股民（大家可以在美股看看陆金所上市后的走势曲线）
获益方：
- 1 8.4%的投资人，获取了高于市场的利率
- 2 陆金所的原始股东，可以在市场套现，套取股民的财富。
这就是我们为什么在P2P时代，只投陆金所，不投其他平台的本质原因。也是为什么陆金所可以安全下车的本质原因。
这就像股市大牛市时，似乎人人都在赚钱，没有输家，但人人赚钱的表象，是大家计算出来的市值财富，都增长了。但实际上社会上的M2，产品物资总和，甚至总股本，都没有发生任何变化，发生变化的只是交易价格。所以人人赚钱的假象，只是计算出来的结果。并不是每个人真的赚到了钱。
真实情况则是，牛市赚钱的人， 其盈利依然来自别人的亏损。而大多数人，则是在牛市中亏掉了钱。
最后我们来讨论下，在陆金所这个例子中，股民为什么会买单？
上市公司的估值，是有一套逻辑的，比如营收，市销率，利润增速，用户数，用户单价等等。
你在陆金所买8.4%的产品，你就变成它上市估值的一个资产，你投入在里面的钱，也会变成他估值的一个优势。所以，这就是一个互相利用的问题。
你利用他薅羊毛，他以羊毛为代价利用你做市值。
通过这个例子，我想说的是什么呢？就是大家看到的财务数据，背后都有控股股东的想法，都是适度粉饰过的。如果我们不能深入理解公司的底层运行逻辑，仅看财报来投资，是会吃亏的。
同样的例子，我在公众号的文章里也举过一个例子：
https://mp.weixin.qq.com/s/p73mmGYc_zD_FhXEbgFmCQ
举得是乐视的例子。
具体手法就是，假设集团如果是亏损100亿，而集团中包含上市和非上市部分。
那么我可以通过内部交易，使得上市公司部分盈利100亿，非上市公司部分亏损200亿。总和还是亏100亿。但上市公司的财报，就变成了盈利100亿。就做出了盈利的财报。
陆金所，差不多也是这个套路，反正亏损的部分，都有保险公司承保的，陆金所本身，是不会亏的。之所以保险公司愿意当这个冤大头，那是因为保险公司和陆金所同属一个集团，背后的利益者和实际控制者都是一样的。
我们知悉了这套规则，就配合他们演个戏，拿到我们应得的8.4%就可以了（真实情况，可以长短期套利拿到20%年化收益，这也是他们搞出来的规则，用来吸引套利的大户，也方便他们做市值，这个在此就不展开了）。
说到股市，从下一课开始，我们将开始正式介绍股票投资，开始介绍股市的财务基本面规则，当然，内容也是入门范畴的，大家可以根据入门的知识体系，自己再去做延展。
第二课
本篇来正式介绍股市，今天先从大的方向搞清楚股票的本质，市值的本质，话不多说，我们现在开始。
假设我发现了一个好的商机，需要有1个亿的投资才能开始这个从事这个生意，但我只有5000万。请问我该怎么办？
方式一，再借入5000万，然后开始做这个生意。
方式二，发行股份，让大家认购我的股份，然后开始做这个生意。
方式一就是债权，不是我们讨论的重点，我们重点讨论的是方式二。也就是通过股份的直接融资。
具体手法是：我注册一个公司，并把公司的所有权分为1亿份。然后我投入5000万，分得5000万股，然后我再找到5000个人，找每个人融资1万块，并给他们每人1万股。
这样，公司就有了启动资金1亿元，我拥有5000万股，占有50%的股份（50%的公司所有权），而剩下的参与融资的每个人拥有1万股，占有0.01%的股份（0.01%的公司所有权）。
当我们做完这一系列的操作后，我们来看下社会整体财富有什么变化
- 1 我的账户少了5000万元，这5000万元转移到了新成立的公司。
- 2 参与融资的每个人少了1万元钱，因为有5000人，所以合计有5000万元转移到了新成立的公司。
- 3 公司账户总计增加了1亿元，而我和参与融资的5000人，个人账户总计少了1亿元。
也就是说，从钱的角度，社会财富是平衡的，在这次直接融资中，公司从我和剩下5000人里共拿到了1亿元。
但是，对那5000人来说，会认为自己的财富少了1万元吗？不会！他们会认为自己花了1万元，买了1万股股票，而每股股票价格是1元，也就是说，对这5000人来说，财富不过是换了一个存在形式。
从1万元的现金变成了市值1万元的股票资产。
对我来说，也是一样的，5000万元变成了市值5000万元的股票资产。
那么，神奇的事情发生了，也就是说，我仅仅只是注册了一家公司并向5000人做了一次融资的情况下，这个社会的总体财富凭空增加了1亿元。
融资前的社会财富：1亿元现金
融资后的社会财富：1亿元现金+1亿元市值的股票。
这是我们对股市进行理解的第一层概念。公司可以通过市值的方式，凭空创造财富。
然后我们看第二层概念，假设融资的时候，我们同村的张三没有听说这件事，错过了这次融资，但又希望拥有这家公司的股份，就找已经融资过的李四，花2万元购买李四手里的这1万股股份。
那么，交易前社会总财富：张三的2万元+李四的1万股股份
交易后的社会总财富：张三的1万股股份+李四的2万元。
这时，社会财富还是平衡的。但这次交易，改变了一个关键要素，就是股票的交易价格，从1元钱变成了2元钱。
那么，由于市值的计算，是按最新的交易价格为准的。由于股票有1亿股，而单价是2元，所以这些股票的总财富，就变成了2亿元。所以这个社会财富又增加了1亿元。我们再整理下：
融资前的社会财富：1亿元现金
融资后且张三交易前的社会财富：1亿元现金+1亿元市值的股票。
融资后且张三交易后的社会财富：1亿元现金+2亿元市值的股票。
张三和李四的交易，只是交换了张三和李四的钱和股票，没有改变任何其他东西，但因为交易价格的改变，使得社会财富以及所有人的财富都增加了。
那5000万人很高兴，因为每个人手里的股票都翻倍了。我也很高兴，因为我持有的股票涨了5000万。
这个看起来非常荒谬，从注册公司到现在，整个市场没有增加任何真实财富，有的只是货币的转移，但社会财富，却总体增加了2亿元。
这里的bug在于，愿意按2元买入股票的只有张三一个人，但市值计算，却按照所有股票都有2元的接盘侠来计算了。
这个，是我们说的第二层概念。交易价格虚构了财富总量。
这个，也就是我们所处社会的真实。
当胡润在做排行榜时，采用的是富豪持有的股票数量，再乘上最新的交易价格。
当大牛市来临时，我们每天看到的新闻，是市值大涨XXX亿，所有人都在赚钱，但我们仔细一想，社会的物资，服务，股票数量总额，其实都没有发生任何变化，变化的只是交易价格。
所以，我们常常在牛市听到有人问，说牛市所有人都在赚钱，那么谁在亏钱，如果所有人都赚钱，整个社会财富变多了，那么是不是没有参与股市的人，就会变成亏钱的人。他们给出的理由是，没有炒股的人财富不变，而炒股的人财富都会变多，但社会物资没变，所以会拉动物价上涨。导致那么没炒股的财富不变的人，购买力会减少。
真实的情况是什么？并不是牛市所有人都赚钱，而是牛市造成了所有人都赚钱的感觉，造成了财富增加的错觉。大家持有不变的依然是账户里的那些股票，只是因为交易价格变了，使得账户里股票的市值计算变多了。但如果你没有在高价格将股票变现为现金，那么你的财富增加就跟你没有关系。
当然，拉动物价上涨是真的，因为牛市造成了所有人的财富感觉变好，使得他们更愿意花钱，从而促进了货币流动，使得市场变得更繁荣。
而当熊市来临时，同样，社会的物资，服务，股票数量总额，也没有发生任何变化，变化的也只是交易价格，但所有人，会认为自己的财富减少了。而导致大家不敢消费，降低货币的流动，使得市场变得萧条。
而当我们进一步的去思考，如果忽略新增IPO的影响，那么无论牛市还是熊市，市场上的股票数量总额，还有货币总额都是不变的。只是在人群中的分布不同。
牛市的时候，新开户的韭菜，市场卖菜的大妈，都买入了股票，都持有了股票，那么，由于股票总量不变，当卖菜大妈们增持了股票，必然就有人减持了股票，那么在大牛市时，是谁减持了股票。
熊市的时候，很多人因为套的深，看着心烦，干脆一下子卖出了，他们熊市减持了股票，由于股票总数不变，谁又是他们的对手盘，谁又增持了股票。
我们所认知的财富，就是各项资产和货币。只是在交换货币和资产时，有一个交换的比率关系。
当我们把货币当成本位财富，我们就以交易价格为基准，用货币来计算各项资产的市值；但我们如果把某项资产当成本位财富，我们同样可以用交易价格为基准，用资产来计算货币的市值。
但交易价格是不稳定的，所以市值也就是虚幻，也就是不稳定的。
市值并不是财富！当某家公司出了丑闻，导致交易价格下跌10%，我们就会说，因为这个丑闻，公司损失了XXX亿市值。但损失这么多市值并不是真的损失了这么多钱。其实这些都是障眼法。对于一个投资人，你要深刻理解的是，这个世界上的财富计算，是存在这种bug的。而利用这种bug，就变成了富人对穷人进行收割的关键。
所以，赚钱的关键，在于引导对手盘的预期。富人要引导穷人的预期。所以，市场的走势，和小作文以及媒体，常常是反着来的。
你预期到未来大家会嫌弃资产时，你就要提前持有现金，但市场的吹风，一定是通货膨胀，这样你才能用资产回收现金。而当你你预期到未来大家会嫌弃现金，嫌弃通货膨胀时，你就要提前持有资产。但市场的吹风，一定是现金为王，这样你才能用现金低价买入资产。
富人要做的，就是促使穷人形成共识，共识会导致穷人的接盘。所以资产是否垃圾无所谓，只要让穷人有垃圾资产能升值的共识就行了。比如远郊旅游地产，比如空气币，比如构造交易价格达成虚幻市值的假象。只要对方形成共识，你就可以用垃圾资产换对方的货币。
这是我们要说的第三层概念，看到小作文时，要考虑这是不是别人给我大脑里植入的共识概念，这项资产，到底是否是可以卡位年轻人劳动的卡位资产。
那么，如果我们不想玩这个对手盘的游戏，如果我们知道市值都是虚幻的，如果我们知道交易价格都是不稳定的。我们就要追求一些更本源的东西。
我们投资赚钱的宗旨，就是用更有利于我们的交换比率，去交换资产和货币。
如果从择时角度，那么就是熊市赚股，牛市赚钱（熊市股票便宜，就多换些股，牛市货币便宜，就多换些货币）。我们所做的，不过是把资产和货币换来换去，最终的结果是手上的资产和货币都变得越来越多。
如果从基本面角度，就是忽略当下的价格，持有当下更有价值的资产，确保未来能以更好的交换比率换回货币。这个，也就是巴菲特的做法，他从来不看K线，是因为他知道价格是不稳定的，通过价格计算的市值也是不稳定的。
所以，买资产，买的是未来，我们需要有一套分析未来的方法，用于分析当下资产。
万变不离其宗！
我们下节课再接着说。
第三课
上一课我们提到，资产市值是被凭空创造的，它只是交易价格的投影，所以市值也是虚幻的。
而我国庆期间曾写过一篇公众号文章，是日本经济学家讲中国房地产泡沫的，正好我们的微信二群，有人看了这篇文章后在群里发了一本书，《日本平成经济史》的pdf电子版，是东京大学的金融学教授野口悠纪雄所著。
他在书中也曾提到过我所说的观点，说日本泡沫经济导致日本房价大跌，但房价映射的只是虚幻的市值。房价大跌其实并没有影响到任何日本的真实财富，这和战争造成财富的物理损失，是很不一样的。市值受损导致的最大的问题，是债务问题。是财富感觉下降后大家节衣缩食造成的经济流动变慢和市场萧条。
但债务问题，并不是所有人都会面临的共同问题，债务的本质是货币创造，一群人拿走了债务创造的货币，而把债务留给了另一群人。财富的总和，依然是不变的。所以，债务只是金融游戏中的失败者，要承担的问题。
在持续的金融游戏中，资产流向了富人，而债务流向了穷人。
在理解了这一层，为了防止我们因投资失误丧失我们的资产，而承接了别人的债务，我们就引出了我们投资的第一要义，那就是，绝不在非确定性投资下使用杠杆和债务。
我们一般的操作方法，是债务必须和确定性成对使用。否则，我们就绝不动用债务和杠杆。
在非确定性的环境下，不动用杠杆，可能会使你的财富增长更慢，用金融术语，就是ROE一定大于等于ROA，并且在同样的ROA（总资产收益率）情况下，债务比例越高，ROE（净资产收益率）越高。不使用杠杆和债务，意味着把更高的资产增长速度的ROE放慢为ROA。
ROE（净资产收益率）与ROA（总资产收益率）详解
一、定义与公式
- ROE（Return on Equity）
- 含义：衡量公司利用股东投入资本（净资产）创造利润的能力，反映股东回报率。
- 公式：ROE=净利润/股东权益×100%
- ROA（Return on Assets）
- 含义：评估公司利用全部资产（包括股东资金和负债）的整体盈利能力，反映资产使用效率。
- 公式：ROA=净利润/总资产×100%
二、两者关系
- 核心联系：通过权益乘数（财务杠杆）关联，公式为：ROE=ROA×权益乘数（其中，权益乘数=总资产/股东权益）
- 解读：
- 若公司无负债（总资产=股东权益），则权益乘数为1，ROE=ROA。
- 若使用负债，权益乘数>1，ROE会被放大，但财务风险也随之增加。
个人理财中的ROE和ROA定义
- ROE（净资产收益率）
- 你的视角：你投入的本金（自有资金）赚了多少钱。
- 公式：ROE=投资净收益/自有资金×100%
- 意义：衡量你自己的钱的赚钱效率，越高说明你的本金利用越好。
- ROA（总资产收益率）
- 你的视角：你管理的所有资金（自有资金+借的钱）整体赚了多少钱。
- 公式：ROA=投资净收益/总投入资金×100%
- 意义：衡量你全部资金的赚钱能力，越高说明资产使用效率越高。
我们看万科和恒大在2018年之前的发展，会发现恒大的净资产增加速度明显超过万科。所以万科的稳健经营是以牺牲财富增长速度为代价的，但它会保证你的平安。而恒大差点在2008年就死掉。
那么对个人来说，怎么操作呢？
就比如在房地产市场，在过去的经济高速成长期，由于债务贬值存在着确定性，所以我建议尽可能压上杠杆，通过债务来隐形获取其他人的转移支付。
而高速增长的经济，在去年首次低于了周边国家，所以，这个数据挑战了经济高速发展的确定性。因此从去年开始，每当有星友咨询我是否加负债买房时，我的回答都是不要买，等成交量有持续性再说。但因为去年是有疫情扰动，所以今年的经济数据就尤为重要，可至今我们尚未观察到经济拐点迹象（上半年曾经观察到财新PMI扩张，但扩张速度不断下滑至今，二季度GDP数据也不好）。
因此，我在上半年有建议高负债的同学，可以适当卖出房产把负债转移出去，原因也是因为，我们遭遇了不确定性。虽然卖出房产并不一定是最正确的选择，比方说你刚卖出房产，经济就强劲反弹了，那么可能会遭遇踏空或者重新买回的中间交易费用问题。但是，它可以保障你的安全。万一经济持续下滑呢？
在不确定的环境下， 无论怎么选，确实都有选错的可能，但我们必须要把宝押在输不起的一方，也就是你首先必须保障你的安全。
投资的第一刚需，是避险！
即使我刚把债务转出去了，然后遭遇踏空，不过就是少赚一点，只要经济恢复了确定性，重新扩张债务就是了。这和你持有负债遭遇资产下跌所带来的返贫风险（资不抵债导致债务留给自己，资产归了别人），不可同日而语。
我们在房子上赚钱的秘诀，在于我们把房子当成货币的锚，当货币高速增长时，房子市值也水涨船高，然后我们通过已经锁定总额的债务的稀释来赚钱。
但股票却不是如此。股票并不是货币的锚，如果一定要找出股票和货币的相关性，那么就只有宽基指数基金，可以近似成为通胀的锚。比如我对刚入门的同学，一直提倡在股市低点买入大盘指数沪深300。
有关这一点， 房圈的人对股票认知，可能是存在误区的，比如他们会说上证大盘十几年来一直是3000点，却忽视了真正的，你可以购买的大盘指数沪深300，从2005年成立以来至今，涨了好几倍，并且是可以达到复合年化10%的。
当然，未来随着GDP增速下滑，通胀变慢，沪深300的复合年化回报，也一定会下降，但这并不妨碍我们将其作为获取债务的工具。当沪深300年化回报下降时，债务利率，可能也从过去的5%+到了2%+的水平。套利空间依然存在。只是，沪深300的套利，需要择时。
最后我们来说下股票，股票不是获取债务的工具。股票最大的问题，在于股票背后代表的，并不是一个一成不变的东西。比如说你买黄金，你知道这个资产永远是黄金，不会变化。比如说你买房子，你知道这个资产，永远是一个城市某个地段的房子，不会变化。
然后股票却并非如此，今年股票所代表的公司可能高速成长，明年这家公司可能就会破产倒闭，也就是说，股票的估值，和背后这家公司的经营状况是休戚相关的。
而经营状况，是极其不稳定的。所以炒股不看经营数据，会面临较大的风险。
那我们怎么在股票上盈利呢？答案可能很简单，那就是低买高卖。
可是怎么实现低买高卖？
答案也很简单，就是在你持有股票的这个时间段，股价要上涨。
而股价上涨的根本来源，只有两个。第一个，是估值扩张，第二个，是业绩上涨。
对于刚入门的同学，对于股票业绩上涨的判断，会十分困难，那么，就可以首先把目光聚焦到那些业绩十分稳定（或者用贬义的话说就是没有成长性）的股票上。
这样，这些业绩稳定的公司的股价就完全由估值来驱动，我们就可以在估值低的时候买入，等待其估值扩张后，在进行卖出。这也就是我去年建议大家买入四大行，今年5月在星球建议大家卖出四大行的原因。
其他的，比如公共事业股，都可以采用类似的方法盈利。
我们来股市，是为了赚钱，不是为了去分析公司并展现炒股技术的。所以，有简单的赚钱方法，我们就先用起来，我认为从估值而非业绩角度切入赚钱，是一个刚入门的初学者，可以去首先掌握的方式。因为业绩涉及到各个行业不同的产业链，会十分复杂。
下节课，我们会开始讨论股票的估值指标。
第四课
本课继续上一周的话题，来聊下股票的估值指标。
我们知道，股票和其他投资品不一样，其他投资品相对来说是稳定的，比如上海仁恒河滨城的一套三房，或是10克黄金，又或是10万元的国债。这些投资品的价值都比较恒定。
而股票的背后，实际上是一家在市场经济中激烈竞争的公司。
这家公司可能从年营业额1亿，一路扩张到100亿；也可能因为竞争失败从100亿营收逐渐萎缩至10亿营收，在这些过程中，股价会有剧烈的波动。所以，有些人以投资其他投资品的心态来投资股票，注定是会吃大亏的。
比如，有人买了股票后套住了，就装死不看，但如果是业绩的长期下滑，那么即使是套牢状态，也要及时的止损。而有的股票连续上涨，有人觉得高了就卖掉了，但所谓觉得高了，可能是跟自己的买入价相比。但这时股票背后的公司，可能正在大幅快速的增长，这时，以买入价来衡量股价高点，就变得不合适了。
所以，在股市投资，掌握估值指标，是至关重要的。虽然这些内容，也会比较枯燥。
我现在列举的这些估值指标，是较为重要的，希望大家熟练的掌握他们。
1 市盈率PE
PE=总市值／归母净利润。市值取当时的总市值，归母净利润取过去12个月（过去四个季度）的归母净利润总和。如现在能看到的最新季度业绩为2023Q2，那么归母净利润应取（23Q2+23Q1+22Q4+22Q3）过去四个季度利润之和。
总市值
一、计算基础与核心公式
- 总市值定义
总市值是上市公司发行的全部股份按当前市场价格计算的总价值，反映市场对公司整体价值的评估。- 核心公式总市值=每股市场价格×公司已发行的股份总数
- 每股市场价格：即股票在证券交易市场的实时交易价格。
- 股份总数：包括流通股（可在市场交易）和非流通股（如限售股、国有股等）
归母净利润
一、定义与核心概念
- “归母”的全称与本质
“归母”指归属于母公司所有者，即上市公司的普通股股东。“归母净利润”全称为“归属于母公司所有者的净利润”，反映企业合并报表中母公司股东按持股比例享有的子公司净利润份额。
✅ 核心公式：归母净利润=合并净利润−少数股东损益- 其中，少数股东损益是子公司其他股东（非母公司）享有的利润部分。
- 与合并净利润的区别
- 合并净利润：集团内所有公司（母公司+子公司）的净利润总和；
- 归母净利润：仅母公司股东可享有的部分，剔除子公司少数股东权益后的净利
PE，我们又可以分为静态PE，动态PE，以及PETTM。
静态PE中的归母净利润取自上一年度财报，这个数据可能是滞后的。比如现在最新季财报已经是2023Q2，但静态PE的归母净利润取自2022年的整年的利润。
动态PE，是取得当下最新季财报，然后折算到四个季度来计算，这种是最不准的，因为公司的营业可能会有季节性。比如阿里的业绩，应该就是第四季度最高，因为有双11活动。
而PETTM，则是以最近的四个季度的数据为准，这个既兼顾了最新数据，又避免了季节性的误差，所以我们一般以PETTM来计算PE。
市盈率（PE）是反映公司盈利能力和市场估值预期的核心指标，具体可从以下维度理解：
一、基本定义与计算
- 公式：PE = 每股市价 ÷ 每股收益（EPS） = 总市值 ÷ 净利润
该指标直接体现投资者为每元净利润支付的溢价- 经济含义：PE数值等于投资回本年限（如PE=20表示需20年通过盈利收回成本）
二、反映的公司状态
- 盈利能力
- 每股收益（EPS）是PE的分母，直接关联公司盈利水平，PE高低反向反映当前盈利能力的强弱
- 低PE可能表明公司盈利稳健但增长预期低，高PE可能反映盈利基数低但成长性被看好
- 市场预期
- 高PE通常隐含市场对公司未来盈利高速增长的乐观预期（如科技行业）
- 低PE可能暗示市场认为公司盈利增速将放缓或存在风险
- 估值合理性
- 横向对比同行业PE可判断公司是否被高估/低估
- 需结合行业特性（如传统行业PE普遍低于成长型行业）
三、局限性
- 不适用于亏损企业：净利润为负时PE无意义
- 易受短期波动干扰：一次性损益会扭曲PE的真实性
- 需结合其他指标：建议与PB、ROE等指标综合评估
四、应用场景
- 成熟企业：PE适用于盈利稳定的公司（如消费、金融）
- 投资决策：PE过高可能提示泡沫风险，过低或存在价值洼地
2 市净率PB
PB=总市值／归母净资产。归母净资产通常取最近一个报告期的净资产数据。财报中归母净资产也称为【归属于母公司所有者权益(或股东权益)合计】。
归母净资产的含义解析
一、核心定义
归母净资产全称为“归属于母公司所有者的净资产”，是合并财务报表中反映母公司实际享有的所有者权益部分。其本质为母公司资产扣除全部负债及少数股东权益后的净额，体现母公司股东对集团净资产的所有权份额12。
二、计算逻辑
- 基础公式
- 归母净资产=总净资产−少数股东权益
- 或归母净资产=母公司总资产−母公司总负债
- 其中，总净资产为集团合并报表中的所有者权益总额，少数股东权益指子公司非控股股东享有的权益部分。
- 科目构成
归母净资产包含母公司财务报表中的股本、资本公积、盈余公积、未分配利润等所有者权益科目
市净率是从净资产角度去估值的，这个一般适用于周期股。对于周期股来说，如果在周期峰值，利润很高，PE就会很小，用PE来计算估值，可能会错误的得到低估的结论（事实上周期峰值往往会导致下跌），这时候PE估值就会失真，用PB就会更为准确一些。
市净率（PB）是反映公司净资产市场估值水平的核心指标，其含义及反映的公司状态如下：
一、基本定义与计算
- 公式：
PB = 每股市价 ÷ 每股净资产= 总市值 ÷ 净资产
该指标体现投资者为每元净资产支付的溢价倍数- 经济含义：
若PB=1，表示股价与净资产账面价值持平；PB>1存在溢价，PB<1则可能被低估
二、反映的公司状态
- 资产估值水平
- 低PB（如<1）：可能暗示公司资产被市场低估，或盈利能力未获认可
- 高PB（如>3）：反映市场对公司资产质量或成长性有较高预期（如科技企业）
- 清算风险参考
PB越低，公司清算时股东收回本金的可能性越高（因股价接近净资产账面价值）- 行业特性差异
- 重资产行业（如制造业）：PB普遍较低，因固定资产占比高
- 轻资产行业（如互联网）：PB较高，因核心价值不在有形资产
三、核心作用
- 投资安全边际判断
PB<1的股票可能具备“捡漏”机会，但需结合盈利潜力分析- 同行业估值对比
通过横向比较PB，可识别行业内估值偏低的公司- 资产质量评估
适用于固定资产占比高的企业（如银行、能源），PB能有效反映资产溢价
四、局限性
- 不适用场景：
轻资产公司（如软件企业）因净资产规模小，PB参考价值有限- 需结合其他指标：
需与ROE、市盈率（PE）联动分析，避免单一指标误判
3 市销率PS
PS=总市值／营业收入，营业收入取数可以用营业总收入。
市销率一般用于亏损的企业，因为亏损企业利润为负，无法用PE估值，那么用PS就是一个比较好的替代方法。比如互联网公司，在持续扩张期，利润往往都是亏损，所以PS就可以作为一个估值的角度。
市销率（PS）是反映公司销售收入市场估值水平的核心指标，其含义及反映的公司状态如下：
一、基本定义与计算
- 公式：
PS = 总市值 ÷ 主营业务收入或PS = 股价 ÷ 每股销售额
该指标体现投资者为每元销售收入支付的溢价倍数- 经济含义：
PS越低，单位销售收入对应的估值越低，潜在投资价值可能越高
二、反映的公司状态
- 销售规模与市场地位
- 高PS（如>5）：反映市场对公司销售增长潜力或行业垄断地位的乐观预期（常见于科技、互联网企业）
- 低PS（如<1）：可能表明公司销售规模大但市场估值偏低，或存在运营效率问题
- 盈利能力的间接体现
- 适用于尚未盈利或利润波动大的企业（如初创公司），通过销售收入替代盈利评估价值
- 需注意：高销售收入≠高利润，需结合毛利率等指标分析
- 行业特性差异
- 高周转率行业（如零售）：PS普遍较低，因销售收入规模大但利润率低
- 高增长行业（如SaaS）：PS较高，因市场更关注收入增速而非当期盈利
三、核心作用
- 成长性企业估值
对亏损但收入快速增长的企业（如生物科技、云计算），PS比PE更具参考性- 抗财务操纵性
销售收入比利润更难通过会计手段粉饰，PS可减少盈利波动带来的估值失真- 同业对比工具
横向比较同行业PS可识别估值偏离的企业（如PS显著低于行业均值或存在低估）
四、局限性
- 忽略成本结构：无法反映企业实际盈利能力（如高收入高成本的公司可能PS低但风险大）
- 行业不可比性：不同行业的PS基准差异极大，需结合行业特点分析
- 需动态验证：高PS需匹配高收入增速，否则可能预示泡沫
4 市现率PCF
PCF=总市值／自由现金流FCF
这个指标用到的很少，大家做下了解就行。如果说PE，PS对应利润表，PB对应资产负债表，那么PCF就是对应现金流量表了。
市现率（Price-to-Cash Flow Ratio, PCF）是衡量公司现金流估值水平的核心指标，其含义及反映的公司状态如下：
一、基本定义与计算
- 公式：
市现率 = 每股市价 ÷ 每股现金流量或总市值 ÷ 净现金流量
该指标体现投资者为每元现金流支付的溢价倍数- 经济含义：
市现率越低，表明单位现金流对应的股价越低，潜在投资价值可能越高
二、反映的公司状态
- 现金流健康度
- 低市现率（如<10）：通常反映公司现金流充裕，经营压力较小，具备较强的分红或业务拓展能力
- 高市现率（如>20）：可能暗示公司现金流紧张，或市场对其未来现金流增长预期较高（如高成长企业）
- 经营效率与风险
- 现金流是比净利润更难操纵的财务数据，市现率能更真实反映公司经营质量
- 适用于重资产或高周转行业（如零售、制造业），因其现金流对经营稳定性至关重要
- 行业特性差异
- 高现金流需求行业（如零售）：市现率普遍较低，因市场更关注其现金流周转效率
- 轻资产服务行业（如SaaS）：市现率较高，因前期现金流可能为负但成长性被看好
三、核心作用
- 估值辅助工具
对盈利波动大或资本开支高的企业（如能源、基建），市现率比PE更能反映真实价值- 风险预警指标
市现率持续攀升可能预示公司现金流恶化或估值泡沫- 同业对比参考
横向比较同行业市现率可识别现金流管理优劣的企业
四、局限性
- 不适用场景：
现金流为负的企业（如初创公司）无法计算市现率- 需动态分析：
需结合现金流增长率、资本结构等指标综合判断
5 PEG
PEG=市盈率PE／预期未来增速G，
PEG最早由林奇提出，也是我给大家推荐的那本《彼得林奇的成功投资》中所介绍的方法。但实操中常常因为缺乏未来业绩的数据，所以常用历史增速去拟合未来增速G。我们也会用各种方式，去挖掘未来的G，比如宁德时代的股权激励中，也会出现对未来G的预期。
对楼市估值也可以同样类比，比如房价收入比中的收入，也是预期未来的收入，而非当下的收入。
PEG（市盈率相对盈利增长比率）是衡量公司动态估值与成长性匹配度的核心指标，其含义及反映的公司状态如下：
一、基本定义与计算
- 公式：
PEG = 市盈率（PE） ÷ （盈利增长率 × 100）
该指标通过将静态市盈率与未来盈利增速结合，修正了PE对成长性估计的不足- 数据来源：
盈利增长率通常采用未来3-5年的每股收益复合增长率（CAGR）
二、反映的公司状态
- 成长性评估
- PEG < 1：表明公司盈利增速高于当前估值水平，可能被低估（如PE 15倍+增长率20%时PEG=0.75）
- PEG > 1：反映市场对公司高增长的溢价预期（常见于科技、生物医药等成长型行业）
- 估值合理性
- PEG=1被视为理论均衡值，表示估值与成长性匹配
- 周期行业特殊逻辑：高PE（周期低谷）时PEG可能最低，因隐含业绩反转预期
- 风险信号
PEG持续>2可能预示估值泡沫，尤其是盈利增速无法兑现时
三、核心作用
- 成长股筛选工具
适用于高增长企业估值，弥补PE在亏损或波动企业中的失效- 跨行业对比参考
通过PEG可横向比较不同增速行业的估值差异- 动态估值修正
解决传统PE对高增长企业低估或低增长企业高估的问题
四、局限性
- 依赖盈利预测：未来增长率预测偏差会显著影响PEG有效性
- 不适用场景：亏损企业或盈利增速为负时无法计算
- 需结合其他指标：需与毛利率、ROE等联动分析避免误判
6 企业价值倍数
EV／EBIT
企业价值Enterprise Value（EV）=企业市值+企业债务净额=总市值+负债总额-富余现金，其中富余现金=货币资金+可交易金融资产-日常经营所需现金
息税前利润EBIT=净利润+所得税+利息=经营利润+投资收益+营业外收入-营业外支出+以前年度损益调整
EV／EBITDA
息税折旧摊销前利润EBITDA=营业利益+折旧+摊销，其中营业利益=营业收入-营业成本-销售费用-管理费用
企业价值倍数估值法一般欧美用的比较多，A股不常用，我也不怎么用。大家了解下就好。
最重要的几个估值指标，是1，2，3，5。
今天就先到这里，大家可以重点消化下1，2，3，5这几个指标，也可以看下炒股软件这几个指标的值，最好是自己拿一份财报，看下财务数据，然后自己算下这几个指标，再和炒股软件计算的对比下。
下节课我们会在估值指标之后，继续介绍增长指标，净资产收益指标以及盈利能力指标。请入门的同学，先把今天介绍的估值指标弄明白，为后面的课程打下基础。
第五课
本周的课程，继上周的估值指标，我们接着来介绍
1 营收增速
营收增速 = (期末营业收入-期初营业收入)／期初营业收入
这个指标，可以是环比，同比。但因为很多公司都有淡季旺季，所以我们一般使用同比增速。也就是今年的某个季度的季报同比去年同季度的季报。
衡量公司的长期营业增长状况，我们可以使用营收的年化复合增速来衡量。但对于炒股的同学来说，最重要的，就是最新季报的单季同比增速。如果增速有下滑，一定要去财报看看下滑的原因，是什么原因引起的。是被竞争对手抢了市场份额，还是行业空间有见顶风险。
拿不准的时候，可以先卖出观察，特别是对于成长股，这个是避险的重要判断指标。
2 归母净利润增速
归母净利润增速 = (期末归母净利润-期初归母净利润)／ABS（期初归母净利润）
这里之所以用ABS，是因为作为分母的期初归母净利润有可能是负数，这个指标我们用的不多，因为利润是可以通过某些非经常性损益调节的，比如政府的补贴，或是公司在当期卖了几套房子兑现了利润。
3 扣非归母净利润增速
扣非归母净利润增速 = (期末扣非归母净利润-期初扣非归母净利润)／ABS（期初扣非归母净利润）。
扣非指扣除非经常性损益，这个主要是避免一些偶发的影响利润的因素对指标数据的影响。比如上面说的公司当期卖房兑现利润，或是当期被罚款，或是获得了补贴，这些都不是能长期影响公司业绩的事件。
非经常性损益的定义与核心特征
非经常性损益是指公司发生的与主营业务无直接关联，或虽有关联但因性质特殊、金额重大或发生频率低，可能扭曲公司真实盈利能力的收支项目12。其核心特征包括：
- 非持续性：如资产出售、政府补贴等一次性收益或损失
- 非经营性：与日常业务无关，如诉讼赔偿、税收返还等
- 重大性或偶然性：金额显著或发生频率极低，如自然灾害导致的资产减值
4 经营现金流增速
经营现金流增速 = (期末经营现金流净额-期初经营现金流净额)／期初经营现金流净额
5 EPS增速
EPS增速 = (期末每股收益-期初每股收益)／期初每股收益
以上的增长指标，最重要的，是1和3，也就是营收增速和扣非净利增速。
净资产收益指标
1 净资产收益率ROE
净资产收益率ROE = 扣非归母净利润／归母净资产
这个指标，可以对应到个人财富增长，比如，当你有1000万，靠这个1000万能赚到300万，那么净资产收益率就是30%，如果下一年，还能维持30%，那么1300万就能增长到1690万。
所以，这个指标，是一个公司盈利能力的指标，赚钱能力的指标，指示的是资产的扩张速度。
比如巴菲特，就特别热衷于那些ROE长期大于20%的公司，这些公司也代表着很强的赚钱能力。
2 总资产收益率ROA
总资产收益率ROA = 税后净营业利润／总资产
ROA和ROE的关系，一般来说ROE高于ROA，比如说某有1000万资产，其中500万是自有资金，500万是以5%借进来的信贷资金。如果公司的赚钱能力是10%，也就是1000万可以赚100万。
那么一年之后，总资产变为 1100万， 总负债变为500*（1+5%）= 525万
那么ROA = 10%， ROE = （1100-525）/500 -1 = 15%。
也就是我的赚钱能力，也就是资产收益率如果是10%，那么我可以通过借债的方式，来提高我的净资产收益率。从10%提升到15%。
我借进来的钱，支付利息5%，然后可以赚来10%，就有了利差，这也就是为什么大多数企业都是负债经营的原因。因为可以提高净资产收益率。
把这个做到极限的企业，就是恒大，负债率可能常年高达80%~90%。一旦ROA出了问题，比如赚不到钱，或是因为房价下跌ROA变成负数，负债就会压垮企业。
盈利能力
1 销售毛利率 = (营业收入-营业成本)／营业收入
2 销售净利率 = 归母净利润／营业收入
这两个不多说了，指的就是公司的盈利能力，比如我1万块的成本，卖出去10万，毛利率就是90%。像茅台的毛利率就非常高，常年维持在90%以上。2000元的酒，成本可能200元都不到。
一般来说，对于同行业，我们要看他的毛利率是否高于同行竞争对手，如果常年比竞争对手高，要看为什么它会比同行高，是因为品牌先发优势，还是什么别的原因。
如果没有特别的原因，毛利率就有下跌风险，利润也就有下跌风险，甚至财务都有造假风险。不可能没有任何原因，毛利率可以一直高于同行的。所以毛利率异常的企业，我们要有排雷的准备。
好了，股市的所有指标，估值指标，增长指标，净资产收益指标，盈利能力指标。我都介绍完了。这节课信息量有点大，初学者也可以去百度查查这些指标的详细含义和运用。
最后，留几个问题给大家思考。
估值和盈利能力有什么关系？
估值和增长有什么关系？
增长和盈利能力有什么关系？
这些问题，我会在下一节课做出我的思考和回答。
最近的课程，开始进入实操环节，会比较枯燥，大家耐着性子看吧。
第六课
上节课留了三个问题，我看有同学在评论区也回答过了，我这里说下我对这些关系的理解。
我提问的时候，可能有些地方没有说的很明白，比如盈利能力，我主要是指的利润，净资产收益率这些。
1 估值和盈利能力有什么关系？
没有关系。
盈利能力是企业的自身能力，它不代表估值。
比如格力电器的盈利能力很强，近10年的ROE，平均在27%。
也就是说，其净资产，近10年以复合年化27%的速度在增加，堪比巴菲特。但其近十年的PE估值，平均只有11倍。
再看五粮液，其近10年的ROE，平均在20%，低于格力电器，但近十年的PE估值，平均是27倍。长期维持在格力电器的两倍以上。
2 估值和增长有什么关系
正相关关系，增长越高，估值越高。比如典型的是彼得林奇提出的PEG估值法。
PEG = 1 为合理，高于1估值高估，低于1估值低估。但这只是一个大致的说法，对于护城河非常强的公司，会给予更高的PEG值。
这里的增长，指的是未来预期增长，而不是当下增长。正如我们在楼市讨论的房价收入比，是预期房价收入比，而非当下房价收入比（很多人都搞错了算法）。
增长一般指的是利润增长，如果是长期不盈利的互联网公司（互联网公司扩张期都是用利润换增长，甚至烧钱亏钱换增长），我们也可以用营收增长来估值。
我在每天的新股申购建议中，一般都会给出增长数据和估值数据，原因也就在于估值的根本支撑，在于增长。
3 增长和盈利能力有什么关系？
没有关系。甚至是相反的关系。
正如我们前面所说的，初创科技公司，初创互联网公司，会用盈利换增长。扩张是硬道理。
而很多盈利强的公司，要么是行业见顶，要么是已经变成了巨无霸，无法继续扩张，因此每年会有大量的利润，并把利润作为股东回报分给股东。
最典型的比如工行建行等四大行，大家知道它们非常赚钱，但增长很弱。所以分红非常高，几乎高于大家所能买到的所有理财产品。但正因为盈利太强，增长很弱，所以市场给出的估值，非常低。
大家投资股票，首先要搞清楚，你希望你的盈利来自哪里。
一般我们的盈利，来自三个方面。
业绩增长，分红收入，估值提升。
针对蓝筹股，盈利强的巨头，我们一般赚的是分红收入和估值提升。
所谓的估值提升，指的就是低买高卖，但这里的低买高卖，指的不是价格，而是估值。当然了，因为蓝筹的业绩增长慢，所以估值低点一般也是价格低点。
而针对成长股，我们一般赚的是业绩增长的钱。但这里一定要注意的是，大多数人亏钱，亏得是成长股增速不及预期后，估值下跌的钱。
最典型的，作为阿里的同学最熟悉的，就是阿里股票了。当增长一旦下滑时，第一时间就要跑。而不是在那里不顾一切的抄底，或者是信仰什么阿里价值观，阿里文化，或是信仰查理芒格。
在投资领域，最怕的就是信仰。不要信仰任何公司的文化，也不要信仰任何人的说法，当然也别信任我。
所有投资成长股的同学，在享受成长股业绩增长的红利时，要时刻提醒自己抱着一颗雷，当增长下滑时，这颗雷就可能会引爆。
同样的建议，也给楼市的同学。在过去，中国的楼市估值，一直是按成长股给的估值，虽然我们不知道增长什么时候会下来，但长期看一定会下来。我们也需要用抱着雷的方式，去评估房产投资。而不是信仰什么大V，放水，或是土地财政需要。
最后给大家留两个问题：
1 净资产收益率，股息率（分红），市盈率，利润增长，这几个要素之间，有哪些数学关系。
或者我问，如果一个公司长期的净资产收益率非常高，比如30%，那么它在什么情况下可以保持长期的利润低增长？
2 有空的同学，可以计算下贵州茅台，这十几年来，其股价涨幅远远跑赢京沪房价的原因。
嗯，我要问的是，如果一个人投资茅台长期持有，其投资利润的来源，茅台的估值贡献了多少，业绩贡献了多少，分红贡献了多少。
之所以要问这个问题，是因为某些房圈大V把茅台看成老庄股，但只要你根据这十几年的茅台财报计算过这些数值。从数据获得真知，你就能明白投资股票的获益，究竟来自哪里。
第6课就先到这里，我在这里说的，都是概念和知识，但你如果想获得真正的投资体感，你需要从数据入手，真正的去计算，搞清楚投资的利润来源。自己计算过的，才会印象深刻。
最近的课程较为枯燥。不过投资，就是枯燥计算的过程。希望各位入门的同学，可以拿起笔，算一算，数据获取可以在https://www.cninfo.com.cn/new/index去查找。
第七课
上节课给大家留了两个问题，由于深入理解这些概念需要花不少时间，所以这次特地间隔了比较长的时间。
我来给出我的回答。
1 净资产收益率，股息率（分红），市盈率，利润增长，这几个要素之间，有哪些数学关系。或者我问，如果一个公司长期的净资产收益率非常高，比如30%，那么它在什么情况下可以保持长期的利润低增长？
数学总是枯燥的，所以我还是简单举例。
例子一：
假设一个公司净资产是100亿，一年能赚30亿，那么净资产收益率就是30%。如果公司把赚来的钱全部分掉，也就是30亿作为红利全部分给股东，那么公司的净资产，相当于就没有增加，依然是100亿。
那么，第二年假设又赚了30亿，然后30亿再全部分掉，依此循环。那么公司每年的ROE，就都是30%，而利润呢，每年都是30亿，也就是0增长。
在这种情况下，无论ROE有多高，利润都是0增长，股票的估值会非常低，估值方法就是股息率。
例子二：
假设一个公司的净资产是100亿，每年ROE30%，并且不分红，那么可以得到历年的净资产。
第一年：100亿
第二年：100*（1+30%） = 130亿
第三年：100*（1+30%）的2次方 = 169亿
第四年：100*（1+30%）的3次方 = 219.7亿
。。。
那么得到历年的利润：30，39（169-130），50.7（219.7-169）。。。
也就是说，利润也获得了每年30%的增长，这种情况，股票会获得很高的估值。
例子三：
假设一个公司的净资产是100亿，净资产收益率只有5%，也就是5亿的利润。但是，如果未来利润能维持30%的增长，那么
第一年，ROE = 5%
第二年，ROE = 5*（1+30%）/(100+5) = 6.2%
第三年，ROE = 5*（1+30%）的2次方/（100+5+5*（1+30%）） = 7.6%
。。。
如此循环
ROE就会无限逼近30%，也就是说，只要利润能长期保持增长，ROE也会趋向逼近于利润增速。
换句话说，增速维持代表未来盈利能力，而ROE代表当下盈利能力。
如果高分红，意味着可以同时维持高ROE和低利润增速。所以，从这个角度，高分红是一种作弊行为。
巴菲特说他只选择那些ROE长期高于20%的股票，但这并不是说，净资产可以长期维持20%的复合增长。如果有高分红，事实上就是公司认为这些钱无法长期维持高ROE的成长，所以不如分给股东。
盈利能力，增长，还有分红的关系，我想我通过上面三个例子应该说清楚了。
然后问题中，还有一个市盈率和股息率的关系，如果公司每年的利润全部用于分红，那么市盈率和股息率，刚好就是互为倒数的关系。当然利润一般不会全部用于分红，所以股息率一定是小于市盈率的倒数的。究其原因，是股息来源于利润。
2 有空的同学，可以计算下贵州茅台，这十几年来，其股价涨幅远远跑赢京沪房价的原因。
一般我们做股票投资，要赚钱，就是分析三个方面的利润来源。也就是业绩增长，分红收入，估值提升。所以，对于茅台，我们也是分析这三个方面。
我这里列出分析方法。
1 所有股价都按除权价格计算
2 股数要对应起来，比如2014和2015，茅台有送转，每10股送一股。那么10年前的100股，就相当于2015的110股，2016之后的121股。
3 分红的计算，按照当年每股红利，乘上当年的股数（每年的股数，在2里面有计算）
4 总收益和收益率的计算，总收益 = 121*当前除权股价 – 100*十年前除权股价 + 累计分红
总收益率 = 总收益/（100*十年前除权股价），这十年大概是十几倍。
5 然后可以计算分红，估值，业绩的贡献
分红贡献：贡献比例 = 总分红/总收益
估值贡献：估值增长率 = 期末PE/期初PE，
估值增长贡献 = （总收益率-分红收益率）*估值增长率/(估值增长率+业绩增长率)
则贡献比例 = 估值增长贡献/总收益率
业绩贡献：业绩增长率 = 期末利润/期初利润，
业绩增长贡献 = （总收益率-分红收益率）*业绩增长率/(估值增长率+业绩增长率)
则贡献比例 = 业绩增长贡献/总收益率
数学公式很复杂，觉得麻烦的跳过，我直接说结论。
茅台近十年收益率总共是10多倍，其中业绩贡献85%以上，分红和估值贡献了剩下的不到15%。
这个对我们有什么启示呢？
就是我们买入股票，尽量买估值合理的预期高增长股票，而不是买估值低估的普通股票。这个也是巴菲特的启示。（不要买垃圾，要买好东西，虽然好东西不便宜）
因为预期高增长的股票，价格是不会便宜的，所以只要价钱合理就可以了。
当然还有一种股票，就是业绩没啥增长，甚至负增长，这种股票估值一般就非常低，所以一般收益来源就来自于高分红和低估值。对于这种股票，我们就选在低估值时买入，高估值时卖出。比如四大行，或是各种公共事业股，都是这个逻辑。
所以，投资股票之前，你要思考清楚你的逻辑，你买这只股票，是看重它的业绩，还是看重它的估值，又或者是看重它的分红。投资股票的利润，无外乎这三个方面。
相对来说，业绩的利润最丰厚，但也最不容易看懂。彼得林奇在他的投资生涯中，努力寻找10倍股（也就是业绩驱动型），但一般选中的10只里面，有2只兑现，就已经相当不错了。董明珠能成功，也是因为她持有的，是百倍大牛股。她在2019年之前，也给格力贡献了长牛的业绩。
估值和分红的利润比较薄，但好在容易看懂，毕竟分红高低，还有估值高低，都是很容易能看明白的。所以确定性比较高。
好了，这节课就到这里。信息量比较大，主要是数学。大家如果有哪里不明白，希望我展开讲一下的，也可以跟我说。虽然是入门课，但如果大家看不明白，那么就没有意义了。
第八课
前面几课的内容，大致讲述了一些股票的估值指标，以及计算方式。本篇结合我在实战中遇到的问题，给大家介绍一下该避的坑。这些实战问题，一般的股评理论家可能不太会去提到，我也是结合我在实战中遇到的问题给大家介绍。
前段时间，我在公众号发文中提到了一个私募研究员，结果星球里有其他的好多公募，私募研究员，包括几个开私募的老板，都私下和我联系了。有这么多投资高手潜伏在我的知识星球中，着实让我感到有些意外。虽说如此，本套课程依然以定位入门为主。高手就随便看看好了。本篇也结合在各讨论群里大家遇到一些问题，展开介绍下该避的坑。
第一个，公告时间。
大家知道财报发布的官方渠道是巨潮资讯网，http://www.cninfo.com.cn/new/index。那么大家在对股价，突发事件进行复盘时，可能会查找过去的公告。那么，以最近有人问到的招商银行为例，我提一个问题。
如图，下图是我截取自巨潮资讯网的招行公告界面。请问红框标出来的这条的公告时间，是2023-12-29。那么请问这条公告会影响哪天的股价？
一般来说，公告都会避开开盘事件，选择在收盘后发布，但这里的公告时间，并非指的是发布公告的真实时间。一般真实时间，会在官方公布的公告时间的前一天。换句话说，这里的公告时间，指的是会影响股价的第一天。
比如，我红框标出来的公告，写的公告时间是2023-12-29，但实际上是2023-12-28晚发布的。会影响12-29当天开盘的股价。这一点大家复盘时，可以注意一下。
第二个，复合增速
复合增速我在过去的公众号文章也经常提到。一般指的是上一期有意外情况。这时要用两年复合增速来表达（这一点炒股软件或APP不会特别提到）。比如我过去在文章中提到的，今年二季度GDP增速6.3%，看似很高，但去年二季度上海在封城，是意外事件，所以要用两年复合增速，去年是0.4%，那么复合就是3.3%~3.4%的GDP增速。
再比如2021年一季度GDP增速18.3%，这么高的增速一般是不可能的，但实际是因为2020一季度-6.9%，所以复合增速是5.7%，那么就合理了。
所以，大家在炒股软件或炒股APP看到公司的业绩增速，如果有异常情况，那么要判断下是否去年的基数有异常。
第三个，增速明显偏高，到底是真的业绩爆发，还是数字游戏。
还有一种情况，增速异常的高，但并非因为去年有天灾人祸，而是数据基数的问题。
比如去年公司刚刚扭亏为盈。微弱盈利100万，然后今年盈利3000万，那么会得到3000%的利润增速。炒股软件一般会写一个值，不会详细分析真实情况。而我一般处理这种情况，会在程序中做下判断，
if（去年盈利 < 给定最小值）
则 利润增速 = （当期利润/给定最小值 -1）* 100%
else
则 利润增速 = （当期利润/去年盈利-1）* 100%比如，给定最小值为1000万或2000万，这个参数大家可以自己调整。
所以我算出的值，会和炒股软件有偏差，但可能更贴近真实实战。
当然，去年也可能有亏损的情况，这种我们一般用绝对值，但也是要单独处理的。
第四个，未来业绩预告
我们在判断业绩的走势，比如前面几课介绍的PEG算法，其中G实际是指的未来的G，也就是未来的增速，但正因为未来增速不知道，采用最新季度业绩去模拟。
一般来说，业绩发布的第一时间，是我们要去抓的。我过去介绍过，业绩一般分为预报，快报，正式报。预报快于快报，快报快于正式报。但还有一种，会比预报更快。
并且这种更快的数据，往往在炒股软件中没有任何体现，所以看炒股软件炒股的，速度一定会比一流散户更慢。这个一般就是指的公司在发布正式报时，有时候自己会对下个季度做预测，而公司自己的预测，一般会更为准确，也会领先于公司自己发布的业绩预报。这种情况，一般付费数据库也没办法解决你的问题，我一般采用的方法，是针对持仓股，自行在公告上搜索下一季度的数据，如果没有就没有，有的话，就会掌握先机。
但对于非持仓股，咱也没有时间一一去看公告，那么就以付费数据库为准。
本篇咱们就先介绍这么几个避坑的问题。后续的课程，咱们再针对股市的三大投资，低估蓝筹股，成长股，周期股，分别做一下介绍。
第九课
今天我们来说下股票的分类。然后讲一下价值股。成长和周期留在后面去讲。
一般我们把股票分为三类，价值股（一般指低估值蓝筹），成长股，周期股。
其中，价值股属于防御型品种，成长和周期属于进攻型品种。一般在经济较为萧条时，资金求稳，价值股往往会取得超越市场大盘的表现。
对于价值股，我们买入时可以想象一种情况，就是我买入了永远不卖，是否值得买。这个就跟买房是一样的，就是我们家庭结余了很多钱，我需要用一种财富形式去保存它。那么，价值股其实就是这样的一个品种。
这个和成长股，周期股的投资方式不一样。成长股是预期业绩将迎来爆发或预期业绩增速快速上升时买入，预期业绩下滑或确定未来下滑时卖出。而周期股是周期底部买入，周期顶部卖出。
而价值股，它本身周期性较弱，增长也没有潜力，如果靠短期博取上涨收益，就只能靠估值扩张，但估值支撑的上涨并不具备长久和稳定性。所以我们一般买入的原则是，在估值较低时买入（留一定安全边际），并在这时做好长期持有的准备。
而长期持有的收益，则来自公司每年赚钱后的利润分红。所以我们需要关注的两个点是：
1 股息率是否足够高
2 过去发放的股息是否稳定，或是否每年稳定有升。未来分红能力能否保障（也就是经营是否具备垄断性，是否有稳定预期）
如果这两点都满足，那么你买入价值股，实际的回报则是，每年通过回收分红的利润，一点点回本，直至多年之后靠分红拿回你买入成本的全部的资金。拿回全部资金后，你依然持有股份，也就是依然可以获得未来的每年利润分成。这就是价投派说的长期的威力。
但这种回报有一个前提，就是企业不能破产，所以一般我们选价值股，就是选成熟行业龙头。最好是国家控股的行业龙头，最好还要拥有垄断经营的特权。不会面临任何竞争的这种。对于这种企业，只要能找到合适的低估值时期买入就可以了。
所谓成熟行业，指的是那种历经多年很难被颠覆的行业，比如银行。
然后我们说下价值股的选股方法，一般来说我们就是看分红回报，但这个也有门道。
我们有公式：股息率 = 分红率/市盈率
其中，分红率代表的是，利润的多少比例拿出来分红。
比如，两只都是股息率5%的股票，股票A是把利润的20%拿出来分红，而股票B是把利润的50%拿出来分红。
那么，股票A就比B更有潜力，比如A如果把每年利润全分了，就能拿到5倍的分红，也就是25%的股息率，4年就回本。而股票B即使把利润全分掉，也只能拿到2倍分红，也就是10%的股息率，要10年回本。当垄断央企因操盘手意志调整分红比例时，低分红率就有更多潜力提升分红比例。
从公式也可以得出，股息率一定的情况下，市盈率越低越好，越低意味着分红率越低，那么潜力就越大。
比如，四大行的分红率一般在30%，就能达到港股9%左右的股息率，如果利润全分了，就是30%股息率。三年多即回本。
分红率大家可以查阅公司年报，我这里只是举例。利润全部分掉一般也不太可能，因为公司要留一些扩大其净资产规模。
另外，买入时机，可以查阅股息率的历史走势，如果要赚波段收益（估值变化收益），则高股息率时买入，低股息率时卖出。
最后我们来介绍两种可能涉及陷阱的特例。
第一种，市盈率PE低，且股息率也低。
这种虽然是低估值，但公司不愿分红，又分为两种情况，一种是公司的盈利能力确实很强，把钱放在他这里，比放在你手上有更多收益，比较典型的比如伯克希尔，但这种情况很少。另一种可能是公司确实在衰退期（这种可能性是大多数），这种要避开。
第二种，市盈率PE低，股息率很高，但市净率PB也很高
这种就属于周期陷阱，一般是周期股在周期的繁荣期获得了很多利润，使得PE看起来低估，又由于赚到了钱分红也很大方使得股息率偏高，但PB高则意味着现在是周期高点，买入会在股价上亏损很多。
不过这种避开也容易，就是看过去十多年的分红金额，周期一般只会在最近几年突击高分红，而做不到长期高分红。
好了，价值股就介绍到这里。市面上讨论价值股的自媒体很少，根本原因是价值股成长预期低，靠分红赚钱，而炒股的人大多喜欢赚快钱，也就是喜欢成长和周期，因此价值股受到嫌弃。但我觉得对于稳健型投资人，比如买房收租这一类，价值股有其自有的优势（垄断央企一般不会造假，高分红也说明了其垄断地位和现金流，不太会坑你），也可以作为你投资的选择项之一。
第十课
我们前面介绍过股票的三个类型，价值股，成长股，周期股。
我们上一期介绍过价值股，这一期来讲一下成长股。
成长股一种高风险高收益的股票。一般来说，成长股会拥有很大的涨幅，所以会吸引非常多的散户跟风。但散户的亏损，也都是由成长股造成。本篇我们会介绍下成长股丰厚的利润来源，以及会用一个非常典型的案例，来说明如何避免成长股增长见顶后的亏损。
成长股一般指的是营收高增长，利润高增长。或者在特定的行业中，规模高增长。比如互联网行业中，指的就是用户规模，或者GMV。
商品交易总额 （Gross Merchandise Volume，简称GMV）是成交总额（一定时间段内）的意思。多用于电商行业，一般包含拍下未支付订单金额。
我们先来看一下成长股的涨幅来源。
我们假设某成长股的年度利润是1亿元，并且其营收利润增速均为50%，那么按照彼得林奇提出的PEG估值法，我们可以按50倍市盈率（市盈率的概念在前面的课程讲过）来估值。也就是市值 = 1亿*50 = 50亿市值。
PEG估值法，就是我之前在问答中推荐的那本《彼得林奇的成功投资》中介绍的一种估值方法。
简单的说，就是20%增长给与20倍市盈率，30%增长给与30倍市盈率，50%增长给与50倍市盈率。如果50%的增长只有20倍市盈率，则股价低估，应该会上涨，如果50%增长有100倍市盈率，则股价高估，股价会下跌。
回到这个例子，今年1亿利润，50亿市值；那么明年如果依然维持增速50%，意味着明年利润就是1.5亿，那么按照50倍市盈率的估值，明年的市值就应该是75亿。也就是股价涨50%。
那么到后年呢，如果50%增速依然可以维持，意味着利润增长到2.25亿，那么按照50倍市盈率，就是112.5亿的市值。也就是股价再涨50%。
那么我们得出结论，如果成长股的增速维持不变，则在估值合理的情况下，每年的股价涨幅，将等同于业绩涨幅。而这正是成长股高涨幅高利润的来源。
然后我们再来看两种情况。
第一种是增速提升，比如从50%提升到100%，那么估值（市盈率）就要增加1倍，以前是50倍市盈率，现在是100倍市盈率。那么从估值（市盈率）角度，股价要上涨1倍，其次是业绩方面，100%意味着利润一倍。利润1倍叠加估值1倍，那么总共的股价，就是300%的涨幅，也就是相当于过去的4倍。
这个是我们最希望看见的，也就是我们看好一个公司的发展，或者我们经过深入研究发现公司会进入增长的快车道时，这时持有股票，可以赚到业绩增长和估值提升这两份钱。这种业绩和估值两方面对股价的提振，我们又称为戴维斯双击。
第二种情况，则是业绩增速下滑，比如从50%下降到20%，那么合理估值也会从50倍市盈率下降到20倍市盈率，意味着估值会下降60%，而业绩增速下降，也就意味着原先预期50%的利润涨幅也变成了20%。这个就是戴维斯双杀。一般来说，散户的亏损，都是因为业绩增速下滑造成。
并且，在业绩增速下滑时，整个市场会有非常多的舆论或小作文，来诱惑散户抄底，以便大户出货。而由于股价的锚定效应，比如以前股价500，跌到400，很多股民就会觉得便宜了，可以抄底了，但这时从估值看往往不便宜，所以往往是接飞刀。
所以，如果我们投资成长股，我们一定要紧盯最新的业绩变化。一定要拿到市场最早最及时的信息。
我以前说过，预报早于快报，快报早于正式报。而销售额则早于预报。一旦最新的业绩披露，就要在第一时间做出反应。投资成长股，要时刻提醒自己抱着的是一颗雷。这就是风控。
对于风控，我一般是两个原则。
原则1 业绩下滑的第一时间，立即清仓股票，不抱有侥幸心理。
原则2 绝不持有业绩下滑的成长股，不对其业绩反弹存有侥幸心理。
我这么说，可能对大家比较抽象，所以我还是用一个例子来详细说明，我们就用大家最熟悉的阿里，来给大家展示下成长股的增速见顶。先给大家看下阿里近些年的业绩图。
如上图，我们主要看营收增速，因为营收是利润之母，利润可以通过裁员来获得，但营收不行。
我们看到，直到21年3月发布的年报，营收增速还是40%（前面4年，增速基本维持在40%~50%），但后续两年，营收增速快速下滑，直到去年的1.83%。于是股价也就开始快速的杀估值。
股价从顶点的300元一直跌到现在的70多元。下跌了75%。也就是腰斩再腰斩。
在阿里公司内部，高层倡导因为相信所以看见；
但在投资市场，我们一定要做到不相信任何价值观，不相信任何企业文化，我们只相信冰冷的数据。
也就是我们一定要做到因为看见，所以才能相信。
我知道，很多互联网从业者在阿里股票上损失惨重，并且在阿里股价的整个下跌过程中，抄底声不绝于耳。吸引了一批批韭菜前赴后继，帮助了其对手盘的成功出逃。
我们来复盘下阿里业绩变脸的整个过程，希望能展现给各位读者一个更直观的散户是如何被坑，又该如何逃顶的一个直接体感。
下文是我在2021年底发表于本星球的一篇文章的节选。请大家仔细阅读。
我们来复盘下阿里这一年的业绩表现（以下算法均扣除投资影响，以经营利润为依据）：
1. 2020二季报（截止2020年9月30日，11月出财报）
阿里在此前四个季度，除了2020年初疫情季，其余3个季度净利增速全部超过40%
另外有一点，二季报实际净利是下滑的，但如果扣除蚂蚁股权激励影响实际净利增幅在40%以上。这一点需要自己去扣除非经常性利润影响。看券商软件就容易被误导。
40%的净利增长，当然也就可以对应比较高的估值。
2. 2020三季报（截止2020年12月31日，2月出财报）
同比净利第一次出现下滑，下滑至23.87%
参见我的公众号文章“决战业绩披露的第一时间点”。
3. 2020四季报（2021.1~2021.3）
这个季报的数据如果计算同比，有两个问题。第一个是本季报罚款影响，第二个是前一年的2020年2月正是疫情，数据失真。
我采取的办法，一是扣除罚款影响，就是把罚款金额加回利润，二是同比2019年数据，算两年的净利增幅，然后平均到一年内，算下来增速为10%。也就是扣除罚款和疫情影响，增速继续下滑。
4. 2021一季报（2021.4~2021.6）
经营利润增速下滑到负增长，算下来负增长11%。到此财报季为止，还只是净利下滑，营收依然能维持30%以上增长。
这也就是我在某些群提示性价比一般的时候，见前文截图。
5. 2021二季报
如果把去年蚂蚁股权激励影响扣除，经营利润负增长幅度继续扩大（我算下来负增长40%），同时营收扣除合并高鑫零售影响后下滑至16%。由于营收是所有业绩的根本，所以业绩公布后阿里股价大跌。
从上述复盘可以看到，如果要做决策，首先得有正确的数据。但我们从媒体，券商软件中很难得到正确的数据。有各种各样的影响，比如投资收益，疫情，罚款，蚂蚁股权激励等，都属于非经常性利润。需要我们自己在计算时扣除。得出正确的数据后，才能接着决策我们的投资行为。
说实话，作为蚂蚁的前员工，算完这些感觉心在滴血。
最后说说抄底。
抄底的话，首先还是需要得出正确的估值数据。排除投资等各种非经常性利润后，按昨晚美股收盘价我算下来阿里的PE是23.82，如果再扣除罚款影响，PE是22.03。同时我按今日港股收盘价算了下腾讯的PE，是15.23。这些数据都是按经营性利润算出的估值，所以和券商软件中的不一样。
所以，如果你认为阿里未来的增速能恢复到20%以上，则股价在当前价位可以得到支撑，如果增速能恢复到30%以上，那么当前股价低估，可以抄底。但如果未来长期增速上不去，那么可能就有些麻烦了。
对我来说，我不会对未来业绩做预测，毕竟只有阿里合伙人和高管才能最清楚阿里当前的经营情况。所以我只是跟踪其每季公布的财报数据，并根据数据做出决策。所以如果你有阿里股票，你问我是否要卖还是持有，我是没法回答的，因为我无法预计未来的业绩情况。如果业绩能很快能好转，那么你要是卖出可能就卖在底部了。如果业绩始终无法恢复，那么持有股票可能还会继续承受损失。
我自己的原则是，不持有业绩下滑的成长股股票。但估值很低的价值股（PE<8，PB<1），可以在充分评估风险后持有。
当然，如果阿里未来经营好转，净利增速可以转正，营收增速恢复，股价也会率先反映，这时可能已经过渡到右侧，会损失部分最底部的机会。但对我来说，如果要投资阿里股票，这部分损失就损失了，毕竟投资不是赌博，只有业绩明朗了，才能计算其中的投资机会。
同样，对于成长股，当业绩下滑时第一时间止盈止损，也可能会遭遇到下个季度业绩立即恢复的情况。但这只是事后来看，在业绩下滑的当下，保护自己的财富不受损失才是第一要义。赚不赚钱的再说。避险才是投资中的刚需。
好了，这篇文章我于2021年底发布，当时股价还有130元左右，离我止盈算来已经腰斩。而130元到今天又下跌了近50%。那么我们站回到2021年底的时间点，我们其实并不知道，2022之后阿里的业绩会如何。那么我的做法是什么，我的做法就是绝不持有任何业绩下滑的成长股股票，即便该股票会立即迎来业绩反转，如果业绩真的反转了，那么底部空间损失了就损失了，踏空了就踏空了。我也愿意接受这个结果。
因为对于投资，我们的第一刚需，是回避风险，回避赌博，而不是盈利。
所以如果有人在2021年底的时间点问我，阿里股票还能不能持有，我是没法回答的，因为我不知道2022年以后的业绩。所以我只能把这个原理告诉你，告诉你阿里的股价由其未来的业绩决定。但我不会赌一个基本面下滑的股票。
依靠这些避险的策略，我侥幸能够在股票市场持续盈利，没有出现亏损。入市7年，盈利了7年。
如果我们回看2021年，我们会发现有很多抄底阿里的舆论，但这些都是噪音，都是引诱韭菜盘的，我们始终要关注的，只有每一期阿里披露的财务数据。
也希望大家可以借这个例子，做一个复盘，知道散户的钱，是怎么在成长股上亏掉的。
好了，成长股的入门介绍就先到这里。但具体的实操，还是需要大家在股市投资中，不断地研究财报，研究增长增速，或者通过复盘过去那些走过完整上行和下行周期的股票来提升自己的水平。
我们下一期来介绍周期股。
第十一课
前两期介绍了价值股和成长股，本期来介绍周期股。
事实上，不仅周期股有周期，价值股和成长股也有周期，房地产也有大周期。我过去在公众号里写过一句话，叫万物皆周期，万物皆庞氏。指的就是万事万物的周期概念。
不过这篇，我们还是聚焦在强周期股票上。因为周期股和其他类型的股票，有很明显的估值上的不同，如果不理解这个不同，可能就会完全做出相反的判断。
我们先来看周期股的几个类型
1. 成本不变，营收剧烈波动
最典型的就是和大宗商品挂钩的股票，比如石油，煤炭等重资产行业。我们开采石油和挖煤的人力成本相对是比较稳定的，但石油价格或煤价却根据国际形势波动。所以利润也因为终端价格不同而剧烈波动，形成周期。
然后券商也是这种情况，手续费的扣点虽然一样，但牛市熊市，交易量可以相差很多倍，导致营收因交易量不同而剧烈波动。过去我们常说的，券商股是牛市的先行指标，说的也是这个道理。当聪明资金预见到牛市要来，就会先买券商，所以我们观察券商涨幅，就可以知道资本市场的前瞻判断是怎样的。
2. 营收不变，但成本剧烈波动
就比如以大宗商品为成本的产业，成本波动，但终端价格基本维持不变的。比如发电行业，要保证民生，所以终端价格不怎么变化，但不同的煤炭价格，就涉及到不同的成本。
3. 营收和利润都剧烈波动
比如化工，钢铁等，成本端和收入端都是大宗商品，都是价格敏感的。
4. 政府补贴造成的利润波动
比如政府补贴的增加和退坡，主要在新能源，太阳能风能这些产业。
根据周期股的这个特性，我们投资周期股的方式就较为简单，也就是，周期底部区域买入，周期顶部区域卖出。
但如何判断底部和顶部，这个和价值股成长股是不一样的。
举例来说
价值股成长股的估值，我们一般看PE（市盈率），也就是市值相当于利润的倍数。比如PE = 20 ，意味着保持利润不变的情况下，20年的利润，可以值回当前的股价。那么PE越低，意味着用越少的年份可以拿回股价，也就是估值越低。
但周期股是刚好反过来的。
PE越低，代表估值越高，不值得购买，或者说买入风险很高；
PE越高，反而代表估值越低，这时一般来说值得购买（也要具体公司具体分析）。
我们简单来解释下这个现象：
比如某券商，当下正值熊市，所以券商赚钱很少，利润只有10亿，但市值1000亿。则PE = 100，很高，但市场实际处于周期底部；
当牛市要来，资本预计周期即将起来，于是大量买入券商周期，导致1000亿市值炒到5000亿（股价涨了5倍）。然后牛市确实也来了，于是交易量暴涨，开户量暴涨，利润也涨了20倍到200亿。此时 PE = 25；
也就是说，在周期顶点，由于是利润峰值，所以算出来的PE就特别低。而在周期底部，由于是利润最低值，甚至亏损，因此算出来的PE就特别高。但投资的话，我们应该选择低点进，高点出。
既然周期股不能看PE，那么周期股我们应该根据什么指标来计算其估值呢？
答案是PB，PB = 市值/净资产 ；利润虽然随周期波动极大，但净资产相对波动就会比较小。我们根据PB在历史上的百分位，就可以得知当前股票在历史估值上的位置。作为我们买入的依据。
一般作为买点，我们是很难精准的把握到周期的底部和顶部的，原因就是有人会提前预判。
比如猪肉周期股，正常情况下，我们是看到猪肉价格触底，并开始反弹时作为周期底部买入，但市场其实会提前判断，也就是如果有人提前判断三个月后猪肉价格会触底反弹，那么就会有人提前三个月买入。于是在资本市场的现象就是，猪肉股提前三个月就开始上涨了。
大宗商品也是一样，当市场预见到大宗商品价格即将下跌时，股票就提前下跌了。所以我们也可以根据股票价格，来提前预判大宗商品的价格。
当然，这种预判，不一定都是准确的，甚至，我观察到的很多预判，都是错判。
举例来说，比如2022年初，房地产出现政策底，整个资本市场对于房地产周期较为乐观，认为周期要触底反弹了。所以资本开始提前介入房地产股票。导致2022年第一季度，房地产股票涨幅在几十个行业里排名第一。但最终发现这种判断是错判，因为接下来的市场数据相当打脸。最终资本认错，在2022年三四季度撤出房地产。而后资本市场的判断也基本反映了市场的趋势。比如从京沪认房不认贷落地开始，楼市虽短期火爆，但同时房地产ETF却连续三天大跌跑输A股大盘（当时我也有写公众号说明），也预示了楼市短期冲高后的新一轮大跌。
正因为有预判抢跑的存在，所以我们无法在周期股上精准的抄底逃顶。那么我们能采用的方法就只有两个。
1. 在判断周期已到底部空间，PB在历史分位的低位时， 左侧提前介入周期股，一直熬到周期反转，代价就是可能要在低位熬很长时间，甚至接受较长时间的浮亏。
2. 在周期已经明朗的情况下，右侧买入周期股，但代价就是会牺牲掉周期反转的底部空间。
另外，抄底周期股，还有一个要注意的，就是要尽量找稳健的公司，如果公司熬不住周期破产，那么抄底就会导致巨幅亏损。
排查方法一般是看现金流量表，看经营活动现金流是否持续低于净利润，甚至持续为负数。另一个就是公司的债务，很多陷入困境的企业会提前公布他未来几年的偿债计划。
周期股的入门课程的介绍，就是这么多。如果要分析某个具体的行业周期，建议大家看相关行业的研报。比如猪肉股就多看看生猪养殖行业的研报。看研报的重点是看数据和分析逻辑，结论反而不重要，因为结论都是站在卖方角度去说的。你只有深入理解了一个周期行业，你才能做好这个行业的周期股投资。
比如，知识星球一群有一个猪肉养殖企业家，就专门做猪肉周期股。毕竟越深入的理解某个周期行业，就越容易在这个周期赚到钱。
第十二课
前面的课程我们讲的都是基本面，也就是根据价值股，成长股，周期股的增速和估值来判断买点和卖点。这一篇我们来讲一下择时和技术面，也就是技术面上买点和卖点的判断。
一般来说，我建议大家在股市投资中，采用基本面为主，技术面为辅的策略。技术面有点“玄学”的感觉，我在日常投资中也只是辅助采用。
在投资中大家经常听到左侧买入或右侧买入的说法，这个就是指的一个投资品在下跌的过程中，何时抄底的问题。一般左侧靠的是估值判断和经验，而右侧靠的就是技术面。
由于我过去在职场，不可能每天去盯盘，所以采用的是一个不需要每天看盘的技术，也就是观察60日均线去做趋势判断。当然，在具体的指标选择上，如果你更偏短线，也可以选择20日线等更短周期的均线。而我由于整体投资风格偏中线，所以长期以来都使用60日均线来判断。
我先用一个例子来说明左侧，右侧，以及60日均线的基本判断技巧，如下图，是沪深300的近几个月的走势图。
如上图，沪深300最低点为3108，那么在这个点的左侧抄底，就称为左侧投资，在这个点的右侧抄底，就成称为右侧投资。左侧投资其实是不知道底在哪里的，都是靠估值或是经验去猜。而右侧抄底，就可以通过技术指标辅助，比如价格突破60日均线，大部分情况可以视为买点。
如上图，左侧沪深300一直被黄色的60日均线牢牢压制，从未能突破60日均线，而右侧突破60日线后，一直稳定在60日线上方，也就是趋势上还在上行通道中。
虽然右侧有技术指标辅助，可以抓到更多的确定性，但也是有代价的，那就是会损失掉市场最底部价格的利润，也就是不能抄到绝对底。
一般来说，在非震荡市中，从下往上突破60日线为买点，从上往下跌破60日线为卖点。这个是最佳买卖点，那么还有次佳买卖点。也就是，下行通道中，每次反弹接近60日线为卖点。上行通道中，每次回调接近60日线为买点。
如上图，次佳卖点红框标出，次佳买点蓝框标出。
但如果接近60日线变为了有效突破，则进行止损或反向操作。
在楼市也是一样，由于现在楼市在下行通道中，那么卖点一般就是出政策提振情绪时，比如我去年最后一套房的卖出，就选在认房不认贷落地前的窗口期。因为去年楼市下跌，是第一次在没有政策紧缩，并且是几乎所有自媒体唱多情况下出现的下跌，也就是市场力量的推动，结合经济基本面（居民新增债务大幅下滑，杠杆率增长停滞等），也基本可以判断出下行趋势。
那么楼市抄底，我跟大家说的，比如北京要看链家周六日实时签单1200套，并持续三个月。其实说的也是一个技术指标，为的也是抓楼市反转的确定性。但凡事必然有代价。你要确定性，就必然会损失掉楼市反转最底部的空间。
就像股市判断60日均线买入卖出，也买不到最低点，卖不到最高点。
这个是没有办法的。但好处就是，你获得了确定性，不太会中途被骗进市场接飞刀。
坦率地说，去年到今年所有的买房人，都在下行趋势中接了飞刀。虽然他们买房时大砍价，但砍完交易后，依然会被套住。
因为他们的买入可能是刚需，也可能是凭借经验，而不是数据上出现了反转的特征。
我们再来看一例，比如2015年大牛市
如上图，2015年大牛市，在整个上升趋势中，价格从未跌破黄色的60日均线，并且上行趋势中，也出现过次佳买点，也就是价格接近60日均线之时；可一旦趋势反转，价格跌破60日线之时，就是止损之时。因为一旦均线跌破，趋势上就很难再次向上突破60日线。
技术趋势一般对指数更有效，因为个股可能会更受突发的财报影响，比如今天出了逆天的财报，那么不管技术面怎么样，股票都会跳空大幅上涨。
上面说的是趋势投资，60日均线，对于趋势投资特别有用，但如果是震荡市，价格走平，那么价格可能会反复上下横穿60日线，那么就没有必要理会。但是，如果是把震荡错当趋势了怎么办？比如下图，上穿60日线后再次跌破60日线。
对于这种情况，我们要说的有两点，第一个要结合当时的实际背景，比如战争，疫情，或是其他什么突发事件，第二就是一切交给数学和概率。
比如上图上穿60日线你作为趋势判断买入了，那么大不了跌破60日线你再卖出。也损失不了多少钱。因为你最后盈利的，其实是看盈亏的对比，你在趋势投资中，躲过了连续下跌的趋势，并抓到了连续上涨的趋势，你只要抓到一次机会，就足够你在止损中使用10次以上。
并且，技术面也是要结合基本面一起使用的。比如，今年2月的向上突破60日线，由于沪深300估值在较低位，那么技术结合估值，买入就有更高的确定性。如果估值是在高位，那么技术结合估值，跌破60日线时的卖出，就有更有高的确定性。
今天就先说入门的部分，实际上的60日均线突破，还分为5~6种不同的确定性判断，这些细节判断，可以在实战中结合基本面和仓位再做进一步决策。受限于篇幅关系，本次先说入门，大家先消化下，也可以自行看过去的K线图和均线图熟悉下找下感觉，下周末之前再更新一期，聊下均线突破不同条件下的确定性。
第十三课
今天继续60日均线的确定性判断和细节判断。
上一课从大的方向介绍了60日均线在趋势判断中的应用，这一课来讲述，什么是价格突破60日均线，或者说，什么是价格有效突破60日均线。
如果是下跌情形，从确定性由低到高依次是:
1 盘中跌破60日均线。
2 收盘价跌破60日均线。
3 收盘价跌破60日均线超过一定比例（比如2%或3%，我们称为有效跌破）
4 60日均线趋势向下
5 以上2~4连续出现N个交易日
其中，所谓均线趋势，指的是均线的今天和昨天相比，价格更高，就是趋势向上，价格更低，就是趋势向下。
炒股软件里一般会有箭头提示。如下：
从1到5，确定性越来越高，但止盈所赚的钱，就越来越少。具体采用哪套标准，要根据自己的实际情况来。
比如说，自己的持仓价格比较高，并且不能容忍亏损，那么就应该更敏感一点，如果利润比较厚，且不太相信行情这么快结束，那么就可以选择确定性更高的指标。
如果不考虑个人情况，综合概率去选择的话，我在交易中是采用3会多一点。
下跌时，如果比例小于 -2%或-3%（比例算法：比例 = 指数收盘价/均线 – 1），则认为是有效跌破，进行止盈止损交易。
这是因为，在上升趋势市中，指数价格大多数情况会跌到临近均线的位置再走升势，这时候，也可能是加仓位。
如果是向上突破均线，判断向上趋势开始，确定性从低到高依次如下：
1 盘中突破60日均线
2 收盘价突破60日均线
3 收盘价突破60日均线2%
4 收盘价突破60日均线3%
5 60日均线趋势向上
6 连续X日站上60日均线，或连续X日均线趋势向上
同样，也是从1到6，确定性越来越高，但收益率越来越低。我个人也是采用3或4来判定。
当然，实际使用中，技术面我们一般不会单独采用，而是和基本面一起使用的。
比如说，如果当下估值很低，大盘3000点以下，那么指数向上突破60日线时，我们会倾向于更敏感的判断方法，比如收盘突破，就可以尝试先建仓50%，然后趋势完全确立，再继续加仓。
下跌时，也一样，比如之前已经牛市趋势很多个月了（比如2015大牛市），如果你不相信趋势就这么结束了，且你的利润很厚，那么就可以采用确定性更高的止盈办法。
在实际投资中，具体采用哪一种判定方法，我建议理工男可以先回测过去20年的历史。先搞清楚各种判定方法的正确率，或者说误判率，这样能做到心中有数。
最好还能查一查那个时期的历史事件背景，以及各种小作文背景，这会更有助于你的经验积累和日后的判断。
最后，我来说一下我在日常中的一些经验，供你们参考：
1 60日均线法，只适合趋势，如果遇到震荡市，价格会反复横穿60日均线，所以震荡市不采用60日均线的趋势投资法。至于如何判断是震荡市，要结合当时的股市估值，以及时代背景，去做判断。
2 理工男，可以统计过去若干年指数和均线的最大偏离极值（算法：极值 = 指数价格或股价/均线价格 -1）。那么，在未来遇到股价和均线的偏离接近最大极值时，技术上有把股价拉回均线的力量存在，可以依靠此做中短线套利。
例子1 ：我2021.12.5发的公众号内容中，提到了一个例子，当基本面估值，公告，和技术面（股价和均线偏离）进行共振，就可以依此抄底套利（截图取自该公众号文章）：
例子2：2020.7.13，我在支付宝同事群依据60日均线的偏离，成功预测了创业板最高点。
3 极值偏离的作成图是这样的（取自2023.4.6的公众号文章）
但是，要注意，这种极值套利，一定要非常接近历史的极值点，再做短线的套利，因为只有接近历史极值点，才有最高的确定性。
4 A股的蓝筹和成长的趋势不一定一致（蓝筹代表：上证50，成长代表；创业板或中证500或1000指数），在仓位分配上，如果两者趋势相反，则仓位分配倾向于向上趋势的那个（比如2017年偏重蓝筹）；如果两者趋势都向上，仓位分配偏重成长，两者趋势都向下，则仓位分配偏重蓝筹。这是因为，成长弹性好，所以跌得多涨得多。
5 趋势确定性不高时，可以先小仓位建仓试探，确定性逐步走高则加仓直至重仓，若看错，则小仓位止损，损失不大。
有关趋势投资法，就先介绍到这里，大家使用的时候，可以结合基本面一起使用。个人建议有条件的同学可以先利用历史数据做回测，找到适合自己的趋势投资方法。